在剛剛過去的2021年，企服融資火熱依舊。
據it桔子統計，這一年企服賽道融資總額創歷史新高，共有6300 億人民幣，比2020年增長了一倍。而且在2021年，超過10億人民幣的融資事件，同樣頻繁發生在企業服務賽道。
在行業投資繁榮的外殼下，企服賽道的投資主題也變得多樣——一方面，以跨境、私域運營為代表的應用軟體依舊是創投焦點，而另一面，在基礎軟體範疇裏，資料庫、雲原生、安全等話題也為投資圈所矚目。
尤其，過往企業服務的投資話題多圍繞應用軟體，基礎軟體由於創、投門檻較高，所以討論度不如前者。而在2021年，這一現象也發生改變——一個簡單的例證是，2021年圍繞安全的融資筆數超過140起，2019年這一數字僅為30。相似的情況也發生在資料庫、雲原生、工業設計軟體等領域。
如此現狀也讓不少企服投資人產生思考：
2021年是否發生了企服投資主題的分化？
如果答案肯定，那麼導致企服投資方向更加多樣的原因是什麼？
過去較少被提及的基礎軟體投資，其投資價值產生了怎樣的變化？
如果投資主題的分化已成事實，那麼應用軟體的投資會發生什麼變化？
整體來看，2022年的企業服務投資會走向何方？
坦白而言，投基礎軟體還是應用軟體，應是開放性話題，僅通過一篇文章或許難以給出十分篤定的判斷。本文，我們將代表幾類投資人，將其投基礎還是投應用的邏輯寫明。在風向持續變化的今天，瞭解不斷更新的事實，比得出僅在短期內有效的結論更為可靠。
應用軟體"失勢"？
不論答案如何，一個不可否認的現象是，2021年討論基礎軟體的機構多了起來。"整個2021年，幾乎所有的主流基金都在看基礎軟體。"長期關注企業服務的fa劉遠告知36氪。
而與此相對，在去年之前，基礎軟體的投資還多在小範圍內展開。根據劉遠的經驗，之前國內長期關注且能看懂基礎軟體的投資人數量大約在"兩只手能數出"的級別，不少專案也常常只在特定機構的特定幾個人之間流轉。而到了2021年，基礎軟體成了幾乎所有企服投資人都在談起的話題，"不少過去關注應用層的投資人如今都在看基礎層，甚至遇到過從消費轉來看基礎軟體的投資人。"他表示。投資主題的更迭，和行業變化存在千絲萬縷的聯繫。
其中，關於"應用軟體的表現不盡如人意"的說法，正是主流論調之一。而2021年二級市場退出管道的驟然變化，是很大程度上的導火索。
按照常理推斷，一家企業從創立到上市大約需要7年時間。而國內第一波成立於2015年左右的企業服務公司，恰好正處在這一時點。
坦白而言，至少在2020年，有不少公司原本也打算在這兩年內實現這一目標——當時，36氪至少瞭解到有大大小小十家左右的應用軟體企業（覆蓋hr、erp、財稅等）在公開或者半公開場合透露過準備上市的計畫。但在2021年，顯而易見，不少公司的ipo步伐並不如預期順利。
風向轉變的兩個關鍵節點，分別是年初和年中。
1月，伴隨著大量企業撤材料的動作，科創板對企業的財務和硬科技屬性要求更高成為現實，這讓一些企服公司望而卻步。7月，隨著"滴滴事件"的發酵和《網路安全審查辦法》的推進，過往對saas模式更加看好，對財務要求也普遍更寬容的美股市場也變得前景未定。對比之下，港股似乎成為了最合適的選擇，但出名的港股企服標的只有明源雲、有贊和微盟三家——它們的股價在這一年裏也充滿波瀾起伏。
投資的傳導效應就此顯現。在二級市場的退出壓力下，一級市場投資人對專案的財務要求也徑直提升。
"現在我們會對saas模式、應用軟體類公司的營收、利潤等數據做重點考量。"今年夏天就有投資人直接了當地表示。而36氪新近聽到的一個例子則是，一家知名雙幣基金近期反思了自己對應用軟體的投資策略，這之後的行動則是大幅提升對此類專案的投資門檻，同時降低估值，"至少要算得清賬。比如在多長時間內達到10倍增長，現在都是要講清的基本前提"。
不再為沒有業績支撐的概念買單，是從2021年年初起，一級市場對應用軟體逐步明晰的態度。尤其對一些處於成熟賽道的腰部應用軟體公司而言，隨著疫情對中小客戶的衝擊顯現，它們的業績增長更加艱難。"有些企業去年營收多少，今年仍然多少，完全沒增長。"劉慶表示。
如此現狀不免令人失望，但另一個現象是，2021年關於應用軟體的大額投資依然接連不斷，比如易快報、e簽寶和藍湖分別在這一年獲得10億元以上的融資。對此，不少觀點認為，2021年的企業服務應用層融資大概率發生在早期和後期頭部專案的身上，這樣投資風險較低，機構願意上車。
但這畢竟只是“權宜之計”，對更多人而言，最直接的方案是去尋找其他投資方向。而在消費內卷、教育淡出，硬科技隔行如隔山的前提下，基礎軟體成為了新的投資主題。
投怎樣的基礎軟體，價值是什麼？
一個大前提是，不論是二級市場給出的直接信號，還是近年整體投資趨勢的指引，投"更硬的領域"至少成為了一件行為正確的事。
而基礎軟體無疑就是軟體領域裏最硬核的方向。
基礎軟體的範疇不小，按照較通用的維度劃分，存儲（如超融合、sds）、網路、操作系統、資料庫、中間件等均屬其中。而從2021年的投融資現象分析，資料庫、雲原生、安全等細分賽道均成焦點。
以資料庫為代表，據統計，2021年公開宣佈獲得融資的資料庫企業至少在二十餘家，另還有眾多水下專案選擇暫時隱匿。
作為2021年infra投資中最火熱的細分賽道，資料庫的投資價值也頗具代表性。
首先，國產替代的浪潮從硬體開始逐步轉向軟體。過往許久，資料庫、操作系統和中間件被視為三大基礎軟體，在去ioe愈發明顯的趨勢下，國產資料庫的創新成為眾望所歸。
再者，2020年snowflake上市之後，首日市值高達708億美元。即便其主打雲數倉，但由於國內企業服務長期對標美國，還是讓大部分不同類型的國產資料庫公司都獲得更高關注。
另在業務需求方面，近年數據量飛速擴張，以及具備中國特色的電商、直播等業務場景的興起，也讓國產資料庫有了技術迭代的場景和需求。由此，雲原生、htap、分佈式和多模資料庫等也被視為新型資料庫技術發展的代表。並且，不同場景對不同資料庫的需求也被更多人所認可，這也使得在關係型資料庫（典型如oracle）之外，圖資料庫、時序資料庫等也成為投資熱點。
總結而言，資料庫的投資價值可以概括為政策引導、it基礎架構的迭代和美國成熟對標的加持。這也是"行為正確"的大前提下，不少投資人認為適用於大部分基礎軟體的投資價值——比如，國產替代讓國產操作系統、國產工業軟體等領域成為2021年的當紅炸子雞；大洋彼岸postman融資的火熱，也讓國內的api相關公司獲得前所未有的討論度；從業務需求出發，越來越多的infra類產品將自己打上雲原生，乃至serverless的標籤，這類產品在深層雲化架構下的能力也被創投圈所關注。
有了相對堅實的邏輯基礎，投資基礎軟體似乎成了某種程度上的"兵家必爭之地"。比如，不久前有家知名科技公司的資料庫負責人選擇創業，即使其團隊還未齊整，估值卻已達到10億元以上。而這種對數據庫創業者的爭奪幾乎持續了全年，以至於到了年底，不少人認為當前能做資料庫創業的人才已幾近“掏空”。
相似的情形還出現在一些更為小眾的領域，比如安全。
作為天花板未破千億元的行業，安全投資在2020年之前都不太有人問津。而在2021年，隨著《數據安全法》、《個人資訊保護法》等重磅法律的施行，再加上安全產品隨著it基礎設施變化的迭代需求，安全領域的投資筆數也直線上升。
業內垂直媒體「安在」統計，2021年國內安全相關企業融資事件超過140起，涉及近120家安全企業，覆蓋包括工控安全、數據安全、身份安全、漏洞管理等眾多細分領域，部分安全企業也在一年內完成了多輪融資。在一年前，整個行業的融資筆數在60起左右，涉及50多家相關企業。再往前追溯，2019年的安全融資筆數則在30起左右。
投資數量連年翻番，背後是入局者的豐富。36氪曾在去年年中的一篇文章中指出，安全行業的投資生態正在日益多樣化。
從機構角度，如今關注安全的投資人數量正在增多，範圍也在擴大。早前，安全投資的主要參與者是cvc和人民幣基金，而到了現在，不少一線美元基金也有正在深挖安全專案的投資人——並且，就連如此艱澀小眾的領域，也會遇到從消費轉身而來的投資經理。
fa也是一樣。在36氪的觀察中，過去多年，業內長期專注安全專案的fa只有一兩家。而在2021年，希望做安全專案的fa多了起來，"有之前從未接觸過安全的fa甚至專門成立了一個小組，想在這個領域持續深紮。"有投資人也觀察到。
買家多了，隨之而來的是賣方價格的提升和融資事件的增多。在2021年，如果是數據安全這類熱門的細分賽道，天使輪左右的估值可達3億人民幣。而後期較成熟的數據安全廠商，如美創科技、安華金和、閃捷資訊等也均獲融資，金額過億元也並不罕見。"整體來看，2021年企業的估值平均比之前更高。不過在過去，能拿到這類估值創業者的平均素質也會更高一些。"上述投資人如此形容這股投資熱帶來的影響。
注目更新興的領域，在數據保護和數據要素流通的大前提下，一批成立時間不算久的隱私計算廠商也多於2021年完成一輪或多輪融資。36氪瞭解到，當前還有不少廠商在持續籌備新一輪融資。
熱潮之下，站在2022年開端展望未來，可以預見安全領域在強有力的政策鼓勵下，仍然會持續保持一些投資熱度。並且從更遠的視角，隨著企業客戶對安全管控細粒度要求的提升，不少廠商也會順應需求研發新的安全產品，從而給行業提供更新穎的投資方向。
而在其他領域，資料庫投資的火熱或將稍許退潮——畢竟這一領域的研發門檻很高，產品的成熟也需要在更多實際場景中持續打磨，2022年將是不少公司夯實產品能力的階段。另外，與基礎軟體共生的話題還有開源。2021年隨著基礎軟體的創投熱，開源模式也隨之成為焦點。在今年，這股開源熱能否持續也值得持續關注。
為什麼說2022年應用軟體依舊值得投資？
不過，即使是在一些應用層投資人轉去看基礎層的2021年，依舊有一批投資人堅定認為還是應用層的專案更值得投資。就在消費投資人轉來看基礎軟體的同時，也有關注基礎軟體多年的投資人決定去看應用層。
一位看企服賽道四年的投資人表示，認為基礎層未來會比應用層更值得投的，往往是從2021年才開始看基礎賽道的，因為他們只看到了基礎投資的未來價值，卻忽視了短期限制。
那麼，基礎層到底是不是能夠幫助機構賺錢的賽道呢？答案並不肯定。
單單從投資市場的角度來看，“難投”就成為了限制基礎層創投繁榮的門檻。
“看不懂”是“難投”的第一個原因。一位數據庫創業者認為，市面上能看懂這個賽道的投資人或許只有十幾位。而另一位曾投過數據庫賽道的投資人表示，十幾這個數字都說多了。這或許代表一個普遍現象，即使投資人認為基礎層符合大的時代趨勢，他們也很難看出不同專案間的差別及優勢。“即使我們機構合夥人有電腦基礎，但是基礎軟體之間的差別也很大，難以評估。”
在此背景下，一些基礎軟體專案成為了大基金的專屬遊戲。比如，一些小基金想要跟著大基金投，認為這樣不容易出錯，但它們同時也發現，大基金加入後的專案，大概率是小基金買不起的。
“沒錢”，成為一些基金對基礎軟體望而卻步的直接原因。整體而言，中國的不少基礎軟體正處於起步期，很多廠商都還在經歷找場景、包裝解決方案的市場教育階段。基金此刻入局，回報週期長且風險高。不僅如此，由於基礎軟體相較於應用軟體入局門檻更高，再加上2021年的投資熱，所以同樣是天使輪時期，同年基礎軟體融資額大多在千萬元級別左右，而應用軟體只需要幾百萬。
如果說“難投”原因都來自基金和投資人本身，那麼從創業者角度來看，市面上好的基礎軟體創業者及專案也屬於持續稀缺狀態。所以在2022年，很可能會是今年拿到錢的專案接著融錢，新的值得投資的早期專案並不一定持續湧現。
剝離基金、創業者等較為個人的因素，整體來看，應用軟體的市場還是要比基礎軟體大。
某頭部美元基金的合夥人認為，"應用層是基礎層的基礎"——應用層的公司也會是基礎軟體的使用者之一。而很多企業或許也需要先從應用軟體出發，再延展到對基礎軟體的採購中。“在應用軟體市場尚未成熟時，基礎軟體很難迎來大爆發。”
當下，應用軟體賽道方興未艾。不可否認的是，通用軟體的確進入了投資瓶頸期——一批自2015年就開始在資本市場披荊斬棘的創業公司，目前都已經到了後期階段，投資回報率較低；而新的通用軟體，面臨著要跟頭部廠商競爭的壓力，發育難度大。
因此，賽道內現在的共識是，尋找解決垂直行業問題的應用軟體。對比2021年，獲得投資青睞的賽道，比如跨境erp、私域運營、電子化賽道，都是如此。
應用軟體側的另一利好因素是，在2022年初，北森在港股遞交招股書，給了應用軟體市場極大的信心。此前，部分投資人已經開始質疑saas是否無法在中國跑通，但北森這類頭部應用軟體給出的答案是，saas 專案制，才是能夠適應中國特定土壤應用軟體發展方式。
2022年，能夠提升效率、解決垂直行業問題的應用軟體，將成為一級市場投資的方向。
圍城之外，更應該回歸投資的本質
以往，每年年初，都是投資機構計畫該年度投資方向的時刻。但在今年，不少投資人向36氪回饋，現在對於今年的投資方向很“懵”，這在過去幾年是很少出現的現象。一位投資人甚至發出這樣的感慨：“多投多錯，不投不錯。”
到底是投基礎層，還是應用層，一級市場也並沒有一個清晰的結論，反而像一個圍城。
這背後的根本原因是，基礎軟體和應用軟體都有其發展前景和不如意之處。基礎軟體估值高、門檻高、週期長；應用軟體沒壁壘、沒增長、還內卷；不管是基礎還是應用，市面上好專案匱乏，資本只能給專案更高的估值，人造風口。
正因如此，我們可以預見，2022年，企業服務賽道的投融資會暫時進入冷靜階段，無論是基礎層還是應用層，機構的出手都會更為謹慎。
其實，總體來看，2022年的投資重點不應該僅僅關注是基礎層還是應用層，而應該從中國企服行業的特點出發。具備這兩個要素的企業值得投資：政策利好和效率。
政策是影響中國企業服務賽道的發展的第一要素，會影響甲方的預算方向，進而決定哪個企業服務賽道會變成剛需賽道，比如上世紀國家對於財稅的合規性要求，使得用友金蝶一舉成為企業標配，以及去年的《數據安全法》、《個人資訊保護法》等法律法規的推出讓安全賽道成為當紅炸子雞。那麼，2022年，數據安全賽道依舊是被政策利好的賽道，可以持續關注；同時，十四五規劃等檔中提到的重點行業數位化轉型提升工程也可以成為參考的方向。
在關注政策偏好的同時，在全球經濟下行的大趨勢下，能夠提升效率的工具/系統將比降低成本的工具/系統更值得投資，因為對甲方和使用者個人來說，生產力才是吸引力。
越是在不確定事件頻發的時刻，投資越應該剝去概念的外衣，回歸行業的本質。
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